两年前，当监管机构迫使詹姆斯•帕克(James Packer)将其在皇冠度假酒店(Crown Resorts)的控股权出售给私人股本教父时，那是他职业生涯的最低点之一。
但是，帕克在墨尔本、珀斯和悉尼的三家镀金赌场被不光彩地套现，使他赚了33亿美元——这很可能是这位亿万富翁最好的交易之一。
美国私募股权巨头黑石集团(Blackstone)的情况就不一样了。该公司在2021年3月发起了80亿美元的收购要约，当时利率要低得多，澳大利亚赌场的前景也要乐观得多。全球最知名的投资公司之一黑石集团(Blackstone)目前正处于一场昂贵而艰苦的补救过程中。
黑石被认为是私募股权领域最安全的公司，其收购Crown的交易与其管理的1万亿美元基金相比相形见绌。但一些投资者担心，博彩业务目前的价值仅为收购价格的一小部分，最终可能无法赚到足够的现金来偿还债务。
黑石集团于2022年年中以89亿美元的价格正式收购了皇冠集团，并为这笔交易提供了巨额企业贷款。皇冠是私人股本公司倾向于瞄准的那种企业。
它是从两个严厉的皇家委员会和一项国家调查中浮出水面的，该调查揭示了其所有赌场在反洗钱和反恐方面的历史性失败。
这不仅意味着皇冠需要彻底改革其业务，而且还使其资产比正常情况下更便宜，并且意味着如果新所有者能够解决业务问题，将有进一步的上行空间。
黑石集团以54亿美元(79亿美元)的贷款收购皇冠集团，这笔贷款最初是由美国房地产巨头喜达屋资本和黑石抵押信托提供的。这些债务被捆绑在一个复杂的实体网络中，其中一些实体在黑石集团内部，还有一个由全球银行组成的财团。
皇冠皇冠最大的问题之一是它在悉尼CBD中心的22亿美元大楼，该大楼是为自疫情以来没有回到澳大利亚的外国VIP豪赌客设计的。悉尼皇冠酒店在有条件许可下经营了一年，并完全改变了战略，更加专注于酒店服务。这受到了监管机构和公众的欢迎，但这使得产生巨额利润变得更加困难。
尽管其酒店和餐厅几乎总是客满，但巴兰加鲁皇冠酒店已被迫关闭了两个仅限VIP的赌场楼层中的一个，缩短了赌场的营业时间，并在开业仅一年的时间内裁员275人。
尽管如此，新南威尔士州政府最近忽视了Crown的请求，即减少即将到来的税收协议，这意味着它必须在未来10年内支付约10亿美元的额外税收，这是在业务转型之前谈判达成的。
华尔街的一致预测——在收购完成时——是皇冠在上个财政年度和本财政年度将产生超过7亿美元的年度营业利润(包括利息、税项、折旧和摊销前)。
考虑到当时市场所面临的监管和结构性挑战，这些预测似乎过于乐观。
私人公司的真实盈利能力很难辨别，因为它们不像上市公司那样受到持续披露要求的约束。相反，皇冠每年6月向公司监管机构提交一份年度财务报告。这些私人账户很少能完全准确地反映公司的经营状况。
然而，其最近的文件显示，皇冠上一财年亏损1.99亿美元。其30亿美元的支出账单抹去了其赌场累积的27亿美元收入，这些收入仍然受到COVID-19的后遗症和监管合规成本的影响，后者带来了巨额的一次性罚款。
在黑石集团掌舵下的第一年，该公司的业绩较前一年的近10亿美元亏损有了显著改善，而且这种大规模的一次性成本不太可能再次出现。
根据投资者对本报头看到的报告的分析，2023年皇冠旗下三家赌场的收益(未计利息、税项折旧和摊销前)约为1.45亿美元。黑石反驳了这一计算，但没有提供替代数字。
黑石集团发言人表示:“从截至2023年6月的日期财务数据中得出结论是具有误导性的，因为皇冠集团的业绩受到了新冠肺炎以及与之前所有权相关的成本和罚款的严重影响。”
“皇冠集团的转型得益于黑石集团丰富的运营经验，以及拥有近700亿美元承诺资本的基金。”
一些美国投资者担心，百仕通最终可能无法偿还债务，因为它错误估计了该业务的反弹能力。
黑石坚持认为，这些投资者错了，并相信自己在改造陷入困境的公司方面的记录将会保持下去。未获授权公开发言的公司内部消息人士称，只要盈利状况很快改善，Crown目前面临的挑战基本上与黑石最初的预期一致。重要的是，黑石向本报表示，它正在履行所有偿债义务。
根据黑石集团与投资者的通信，它每年为这笔贷款支付5.43亿美元(7.99亿美元)的利息，是皇冠集团上一财政年度息税折旧摊销前预计收益的五倍多。
其中约四分之一的债务由在纽约证交所上市的黑石抵押信托公司提供。根据其最近的财务披露，这笔8.51亿美元的注资(12亿美元)不到其220亿美元贷款的4%，但占其45亿美元(66亿美元)股本的近20%。
黑石抵押信托最近被知名做空机构浑水做空，引起了这些企业的注意。该股最初下跌8%，但已全面反弹。
黑石抵押信托(Blackstone Mortgage Trust)的投资者声称，皇冠度假酒店将无法履行债务义务。他们表示，尽管皇冠度假酒店的风险评级为中等，但其债务杠杆率远高于市场标准。黑石不同意这种说法，并表示，推断Crown有债务违约的风险是一种误导。
皇冠集团最近的财务披露证实，其“流动负债超过资产头寸”。该公司财务报告的“持续经营”部分显示，该公司已收到黑石的财务支持函，并将“至少”在未来12个月内继续偿还债务。
该公司还表示，在三家州监管机构决定明年皇冠能否重新获得令人垂涎的赌场牌照之前，业务前景仍将不确定。每家赌场目前都在各自监管机构的监督下，持临时牌照经营。
皇冠董事长比尔·麦克比思(Bill McBeath)在9月份对《澳大利亚金融评论》(The Australian Financial Review)表示，黑石低估了皇冠整顿任务的规模，但他对该公司在改造包括赌场在内的陷入困境的业务方面的记录充满信心。
“我们低估了它吗?”是的。工作量比我们想象的要大吗?绝对。”
“我看到了9/11，我看到了2008年，我看到了泡沫破裂。随着时间的推移，游戏和综合度假村一直被证明具有令人难以置信的弹性，如果他们处于良好的位置，并且他们专注于客人的体验，”麦克比思说。
关注在澳交所上市的竞争对手星娱集团(Star Entertainment Group)的分析师认为，该公司股价在去年见顶。星娱集团也处于类似的整顿过程中。投资银行Barrenjoey预计，由于即将到来的加税和监管合规成本，The Star的运营收益至少在未来10年仍将保持较低水平。
考虑到监管方面的不确定性仍笼罩着澳大利亚所有赌场业务，黑石能否克服Crown面临的结构性挑战可能还需要数年时间才能明朗。
当然，帕克不需要担心这些。他早就走了。但值得注意的是，2012年，CVC Capital在收购Nine Entertainment(本期报头的发行商)时损失了近20亿美元，这是澳大利亚企业历史上最大的私募股权投资损失之一。
当初把Nine卖给CVC的亿万富翁?不是别人，正是詹姆斯·帕克。
